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欧央行QE是一种无奈

月黑夜风高,哥舒夜带刀。至今窥牧马,不敢过临洮。

诗中盛唐名将哥舒翰威震边塞,但历史上的哥舒将军结局堪称悲凉。

安史之乱时,哥舒翰奉命御敌,考虑了敌我兵力后决定坚守潼关不出,稳住了形势,但玄宗急不可耐,不停催哥舒翰主动出击,无奈之下哥舒翰“恸哭出关”,随即兵败,被部下绑在马上送给安禄山。

说回欧央行。随着欧元区通胀变负,TLTRO规模远逊预期,欧央行QE的可能性正在快速增加。不过,欧央行买入主权债是给各国政府松绑,但各国政府还被紧缩政策绑住,主权债成本和付息支出下降并不能扩大财政支出,欧央行QE对实体经济的传导链条在此中断,QE的唯一希望是促进欧元贬值来推升欧元区通胀。但欧元对美元已从去年中的高点1.37跌到了1.17,QE能多大幅度使欧元继续贬值也不好说。

实际上,对付通胀央行一家之力尚可称堪用,对付通缩央行根本有心无力,因为通缩很少是因为流动性不足引起,多半是宏观经济五脏俱病,需要好好调理。金融市场也不是不明白这个道理,只不过欧央行QE实在是股债双牛之涡扇发动机,市场期待之心若久旱盼甘霖,德国政府又死咬紧缩不放,欧央行就被推到战通缩的“潼关”前线,坚持反对QE的魏德曼估计本月也只能在理事会上“恸哭离席”。。

可以想象,QE之后,市场兑现利好,但通胀仍然低迷,实体经济短时间没有改善。然后,德拉吉终于可以说:别翻我口袋了,能做的我们都做了。

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