财新传媒
2015年01月14日 23:42

欧央行QE是一种无奈

月黑夜风高,哥舒夜带刀。至今窥牧马,不敢过临洮。

诗中盛唐名将哥舒翰威震边塞,但历史上的哥舒将军结局堪称悲凉。

安史之乱时,哥舒翰奉命御敌,考虑了敌我兵力后决定坚守潼关不出,稳住了形势,但玄宗急不可耐,不停催哥舒翰主动出击,无奈之下哥舒翰“恸哭出关”,随即兵败,被部下绑在马上送给安禄山。

说回欧央行。随着欧元区通胀变负,TLTRO规模远逊预期,欧央行QE的可能性正在快速增加。不过,欧央行买入主权债是给各国政府松绑,但各国政府还被紧缩政策绑住,主权债成本和付息支出下降并不能扩大财政支出,欧央行QE对实体经济的传导链条在此中断,QE的唯一希望是促进欧元贬值来推升欧......

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2014年10月27日 23:14

八大障碍使欧央行不会仓促QE

危机多年,央行的非常规政策成了常规政策,不“非常规”反而不正常,比如对欧央行下一步动作,十家机构里到有八家说欧央行就快要QE,因为欧元区经济和通胀形势不妙。但是,由于欧美金融市场机制的不同,以及欧元区内部对QE合法性和启动条件上的争议,除非欧元区通胀和经济形势急剧恶化,否则欧央行短期内不会推出QE:

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2014年09月25日 17:16

欧央行TLTRO为何效果不明?好消息更要说的直白。

6月5日,欧央行出台了新的宽松工具——定向长期再融资操作(TLTRO),其中加入了对银行新增非金融私人部门贷款的考核机制,这一创新做法引起各方关注。虽然TLTRO资金期限较长、成本较低,具有一定吸引力,但由于操作机制较为复杂,暂无法判断最终能否取得明显效果。从近几个月情况看,TLTRO的宣布未能止住欧元区中期通胀预期的下滑势头。9月18日,欧央行发放了第一批首次TLTRO的资金,总额为826亿欧元,与市场预期差......

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2014年09月19日 02:26

欧美金融市场生产率差异与欧央行困局

今日,欧央行公布了第一批首轮TLTRO的金额:826亿欧元,与市场此前预期的1300亿欧元存在较大差距。而如果TLTRO的规模达不到预期,欧央行ABS和抵押债券购买计划的压力就会比较大,因为欧元区的ABS和抵押债券市场在08年后就不太景气,市场规模偏小,容不下欧央行这座大佛。而且,庙小是一方面,欧央行对ABS还不得不挑拣一下质量也是一方面。

欧央行资产负债表的安全性要求极高,只有优质的ABS和抵押债券能达到购买门槛,这样问题就来了:优质的资产银行更愿意自己保留生息贡献利润,而且它们占用的资本金少,对银行提高资本充足率也有利,因此,欧央行若只购买优质ABS,其政策效果将大打折扣。对这个问题,欧央行也是心知肚明,正在寻求......

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2014年09月05日 21:48

德国的合作银行没有商业精神

中小企业是德国经济最具活力的细胞,而且这细胞比想象中还小。按德国标准,员工规模在9人和49人以下者分别为小型和中型企业,比欧盟200人的中小企业门槛还要低。德国的这些这些微小型企业贡献了德国一半的gdp和七成的就业岗位。为这些企业服务的是一种小型金融机构,德国称为合作银行(Genossenschaftsbanken)。最小的合作银行只有一个人,次小的只有三个人,后者已有百年历史,但并未长成参天大树,依旧是当初的小规模。我问:为什么它们不扩张?对方反问:为什么要扩张?原来,合作银行宗旨是服务社区,其客户储户及为其成员,所有成员共同管理银行事务,没有股份大小区别,一人一票,没有股东权益,成员资格无转让价值,因此银行总规模扩......

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2014年09月05日 05:52

ABS:跟洗澡水一起被倒掉的孩子

ABS:跟洗澡水一起被倒掉的孩子

德拉吉今天宣布了欧央行的最新措施,购买ABS和Covered Bond,并特别指明ABS的购买条件是简单、透明。

简单、透明的ABS,就是最传统、最基础的资产证券化,把信用卡分期、车贷、消费贷款等细碎的资产打包成证券,提高流动性,降低融资成本,这本是提高金融资源配置的好事,但自从次级债把ABS重新分层打包成CDO等复杂资产,并引爆次贷危机后,整个ABS市场迅速萎缩。

上图可见,2007年开始,欧元区发行的表内Retained ABS开始占据很大份额,而表外ABS自2008年后发行规模只有2006年的25%以下。由于表内ABS与Covered Bond的区别变得很小(注),可以说传统ABS市场基本被次贷危机打垮。

这方面,欧元区纯属无妄......

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2014年09月03日 22:39

通胀目标脱靶与央行名义独立性

上世纪90年代开始,各国立法将央行从政府机构从独立出来、实施通胀目标制成了流行做法,其背后的考虑是杜绝央行向财政融资,导致通胀失控的可能性。而次贷危机和欧债危机的事实表明,通胀目标制和央行独立同“基于规则的货币政策”一样,只是一种迷思。

虽然货币同人类一样古老,但人类对货币运行的了解却一直不算彻底。在菲利普斯曲线走成了毛线团以后,货币主义以“通胀在任何时候都是货币现象”的锋利论断显赫一时,不过其关于货币政策应严格按照预设数量规则(比如泰勒规则)实施的主张只在美国有过短暂实践。目前除了泰勒本人外,国内学者力挺货币主义的也不在少数,大约是因为货币主义在逻辑上的简洁美。</......

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2014年09月02日 23:23

为什么欧央行不会QE?

从德拉吉行长最新表态看,QE并非优先考虑对象。4月24日,就欧央行下一步政策动向,德拉吉表示,如金融市场出现与货币政策立场不符的紧张状况,欧央行可使用比较传统的工具来应对;如货币政策传导机制,特别是银行贷款这一传导渠道受到进一步破坏,欧央行可进行定向长期再融资操作(Targeted LTRO)或购买资产支持债券(ABS);在中期通胀前景恶化下行时,可推出范围更广的资产购买计划。这说明,欧央行未来危机应对工具有三个层次,QE是最后一层,仅用于应对通缩风险。......

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